大力拓展非电力以外行业的市场

节能点火设备在存量市场更具优势，正在大力拓展非电力以外行业的市场。电力行业是用油大户，实现煤粉锅炉的无油和少油点火与稳燃，可有效降低燃油消耗。近年来，火电机组启动和低负荷运行的次数在增加，增加了燃油消耗，公司存量机组进行节能改造的意愿更强。在火电新建机组增速趋于稳定的情况下，火电机组存量改造的空间巨大。此外，非电力行业以外的锅炉存在节油需求。公司产品适用于其他行业，正在大力开展化工、冶金等行业的锅炉市场。预计非电力行业的节能点火设备将出现快速增长。

生物质气化站经济和节能效益明显

近年来国家陆续出台了可再生能源的相关优惠政策，提倡利用可再生能源。在生物质气化方面，要求选择适宜农村集中供气的气化技术，有条件的应采取气电联供，或者采取干馏等炭化计划。各地区可根据当地条件提出若干示范项目。我们测算，建设一座储气能力为500m3的生物质气化站，毛利率为26.35%，一年可节约标煤331吨。不仅经济效益明显，节能效益同样明显。公司已经成功完成江苏省一个气化站示范性工程，该项目已成功运营2年。目前，公司正在做徐州一个覆盖千人用户的气化站项目。在盈利模式上，公司可能主要采用EPC模式，项目完成后交由政府运营。我们认为生物质气化站以及生物质气化技术的市场前景广泛，若国家进一步对生物质气化提出具体目标或优惠政策，公司生物质气化技术可能得到大规模运用。

参与垃圾焚烧发电运营项目

公司参与了5个垃圾焚烧发电项目，定州、诸城项目在2012年有望贡献收益。参与垃圾焚烧发电，一方面为公司提供了稳定收益，另一方面，公司正在进行垃圾气化炉、焚烧炉的研究未来垃圾焚烧的市场空间较大，公司研制的气化炉、焚烧炉有望大规模运营。

盈利预测与评级

谨慎起见，暂未考虑生物质气化、垃圾焚烧相关业务的大规模运营，预计2011年到2013年的每股收益分别为0.78元、1.04元、1.43元，对应PE为31.0倍、23.3倍、17.0倍。我们认为，公司在火电行业节能点火设备的增长比较稳定，非火电行业的拓展有望快速增长。公司具有炉内降氮技术，生物质气化技术，若相关市场启动，或带来意外惊喜，我们看好公司长期发展前景，给予2012年行业平均估值水平，预计6个月目标价为27.0元，首次给予“增持-B”评级。

风险提示

非电行业拓展低于预期，可能导致业绩不达预期。